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博思正文

[摘要]以”股权+债权“的组合投资模式，联想控股试图在消费与现代服务、现代农业、精细化工等板块，努力再造几个“联想集团”。

2014年国庆节前夕，联想控股股份有限公司（下文称：联想控股）总裁朱立南有过一次酣畅淋漓的欢庆。

9月19日，神州租车有限公司（下文简称：神州租车）在香港上市，预计融资34.5亿港元。资本市场对于这宗IPO的热情，汹涌得令当事人都有些发懵——神州租车获得201倍的超额认购，于是三天后，这家公司悉数行使了15%的超额配发权，融资约40亿元港币。

这是一场值得不醉不归的狂欢，以弥补他不在现场的遗憾。

神州租车是联想控股的核心资产，在其上市当天，朱立南未能出现在香港。当时他正在京沪高铁的列车上，用手机实时关注着香港市场的反应，北方的雾霾并未影响他的心情。

在一个本不太容易激动的年纪里，虽然经历了30多家企业上市，51岁的朱立南并不讳言自己是有点激动，不仅因为眼看着伙伴“老陆”柳暗花明的成功，更为重要的是“这对联想控股意义重大”。

母体诞生：拿什么吸引“鲨鱼苗”

作为神州租车最为重要的战略投资人，联想控股将录得一笔数额不小的资产增值。在账面上，很有可能，它会是联想控股自2010年以来最大的一笔投资收益。

4年前，联想控股以股权加债权的模式，举资12亿入股神州租车，由此获取大约55%的股权，一跃成为这家快公司的控股股东。

即便如今回看，这也是一次豪赌。租车行业从来都是资金密集的重资产行业，在跑马圈地的阶段，竞争的利器除了资金，还是资金。

神州租车的创始人兼CEO陆正耀与君联资本的董事总经理刘二海，相识于2005年。创建于2001年的君联资本，是联想控股旗下专注于风险投资业务的子公司。2001年，联想分拆为联想集团与神州数码后，在柳传志的授意下，为分拆立下汗马功劳的朱立南一手创办了君联资本（时称：联想投资，2012年更名为君联资本），亲任总裁，开启了“资本联想”的业务探索。

2003年加入君联资本的刘二海，对汽车以及与之相关的服务行业，兴致盎然。在他的推动下，君联资本相继投资了易车网，神州租车，优信拍等产业链不同环节的汽车服务企业。

君联资本是神州租车的A轮投资人，在极早期就与神州租车一起探索业务模式。2007年，陆正耀决定进入租车业务，并自掏一千多万美金补充资本金。作为网球球友，朱立南颇为欣赏陆的果敢和行动力，在他看来，陆正耀是典型的福建人，务实、靠谱。他也看好租车业的发展潜力，因此，朱立南果断支持刘二海对神州租车追加投资。

陆正耀跑马圈地的激情，迅疾被现实泼了一盆冷水。2008年，金融危机倏然而至，资本市场出现流动性危机，“没有新钱进来”，在陆正耀看来，较之2012年美国IPO折戟，2008年到2009年是更加艰难的时局。既没有资金购置新车来扩张业务，也没有富余的资金进行营销推广。更为尴尬的是，较之先发的至尊租车和一嗨租车，从车辆的保有规模上，神州还处于劣势。

断臂生存，或是壮烈死亡，在投资人与创业者的脑子里，是不同的计算公式。即便是最坚定的支持者，在裁员多少的问题上，刘二海也与陆正耀拍过桌子、红过脸。

神州租车在2007年到2010年间的融资波折，让朱立南看到一个机会。2010年，市场开始复苏，陆正耀为神州租车找来了一笔约3000万美金的新投资，他预计付出约30%的股权作为代价。

“三千万美金是什么概念？就是两三千台车。当时市场上所谓的三强鼎力，都是两三千台车，似乎加两千台车，已经有50%的增量了。但从规模来讲，四五千台车，根本不可能构筑一个好的商业模式。”朱立南的分析是，神州租车更需要的是战略投资者而非简单的财务投资者，“如果按照这种方式（融资），不断有大资本进入，老陆（股权）就被摊薄没了。”

2010年，联想控股发布中期发展战略，开始把更多精力从君联资本转移到联想控股的朱立南，要为联想控股寻找“鲨鱼苗”。知根知底的陆正耀与神州租车，进入了他的视野，“他最合适联想控股用股权加债权的方式投。”朱立南对腾讯财经表示。

陆正耀对腾讯财经表示，他只用“十几秒”的时间就作出了决定，接受朱立南的方案，成为联想控股的一员。对神州租车而言，作为母体，联想控股最大的价值，并非仅是投资的资金，而在于品牌背书。后者为其银行贷款担保，以及与行业监管者的沟通，带来了便利。

2010年到2014年间，联想控股为神州租车超过40亿元贷款提供担保，这笔资金加上后续的引资，使得神州租车可以大量购置新车，采用更为激进的推广策略，迅速将竞争对手甩到身后，实现逆转。根据罗兰贝格的市场调研数据，截止2014年上半年，神州租车拥有52800辆汽车，其市场规模比第二名到第九名竞争对手的总和还略多一些。

资产配置：抗周期与现金流

联想控股将神州租车收入麾下，并不遗余力支持其发展的逻辑，不难理解：中国已经成为全球最大的汽车制造与销售市场，即便如此，中国的人均汽车占有率依然远远落后于欧美，这意味着巨大的汽车后销售市场。另一个维度是中国的人口基数，以及城市化加剧带来个体的移动频率，也会带来足够体量的汽车租赁服务需求。

这个方向契合朱立南的投资判断。在独家对话腾讯财经时，朱立南表示，“我坚定地把现代服务作为我们最重要的投资主体。”

他的分析是：首先，中国正处于后工业化阶段，从数据上看，消费服务的增速高于消费品的增速，“但是中国有最好的餐饮公司吗，有最好的酒店管理公司吗，有最好的医院管理公司吗？仅租车业务，今天我们才五六万台车，人家美国的一家公司100万台车还在增长。我觉得服务行业品牌化是刚开始。其次，消费品的品牌化已经走了第一步，但有整合的空间。”

“从真实需求和投资来说，我当然要抓这拨机会，我特别看好。其他也有很多机会，但是你不可能都去看。”

基于上述的判断，2014年6月，联想控股再次以“股权加债权”的模式，斥资近10亿，投资拜博口腔医疗集团，进军医疗服务。

2010年，这家发端于IT贸易与制造的公司，发布了中期发展战略——通过购、建核心资产，加快多元化投资布局，并期待于2014至2016年间得以整体上市。

更具体而言，在历史形成的IT和房地产业务板块之外，联想控股还计划在消费与现代服务、现代农业等板块有新的建树，再造几个“联想集团”，后者已在香港上市，市值过千亿。

与多数成功的投资控股型公司一样，联想控股的新业务结构设计，考虑了经济周期影响和轻重资产模式对现金流的需求。

但，这仅仅是成功的一个必要条件，投资时点的选择与妥善的资金流管理，同样决定着联想控股的未来发展之路。

2012年前后，联想控股旗下主营酒业的丰联集团接连收购湖南武陵、山东孔府家、承德乾隆醉、安徽文王等区域白酒品牌，试图通过并购整合，异军突起于白酒业。随之而来的八项规定，大幅减少白酒消费量，“禁酒令”将中国白酒行业拖进前所未有的寒冬。将工作重心从“买到”转向“管好”的丰联集团，正在推动一系列变革。如何改变传统酒行业的粗放式管理模式，不断激发团队的活力和创造力，在竞争激烈的市场中杀出重围，无疑是对联想控股既有管理优势的一次考验。

朱立南选中神州租车，用他自己的话说是：“冒了很大的风险、顶了相当大的压力。”他很清楚，即便是联想控股，也不能无止境地为一家持续烧钱的公司提供融资担保。

不论是神州租车，还是联想控股，都需要考虑如何找到“更便宜的钱”。

IPO：只是阶段性里程碑

经历过数十家公司上市后，神州租车的上市依然让朱立南难掩喜悦。神州租车提供了有说服力的故事素材，一个足以动人心弦的资本故事，来佐证联想控股“投资+实业”的商业模式——以母子公司的架构，取势高增长行业，找到合适的操盘手，以“股权+债权”的投资模式，孵化出可以基业长青的公司，用朱立南的话说，联想控股要“制造卓越企业”。

商业模式成立与否，对朱立南而言，至关重要。至少迫在眉睫就有一场“硬战”要面对：在2015年至2016年的某个时点里，成就联想控股的IPO。鉴于联想公司的知名度，一个四平八稳的IPO，未必能满足外界的期待。

当然，另一现实的课题是，要支持旗下多元化业务发展，成为一家表现优秀的上市公司，联想控股需要打造出最优的投资组合，平衡短期业绩与企业的长期持续发展。

以神州租车为例，2012年，中概股危机尚未消弭，神州租车依然决定在1月份提交赴美IPO申请，一个重要的驱动力就是：要改变资本结构，来支持业务扩张。神州租车没能成为例外，美国投资者反应冷淡。神州租车铩羽而归。刘二海至今记得开车送陆正耀到纽约机场，再独自驾车去往波士顿的那段落寞。

“我的判断是犯不着流血上市，上市只是打开了资本市场的通道，对神州租车的未来发展有好处。若上不了，我们会继续提供支持与帮助。虽然当时从美国撤回，但后来引入华平，其实和上市的市值差不多，股东结构也更好，为这次香港上市积累了经验，打下了很好的基础。”朱立南表示。

“神州租车的上市只是一个阶段性的里程碑，企业的价值要持续成长，未来他们还有很长的路要走，联想控股的IPO亦是如此。”朱立南告诉腾讯财经，联想控股要打造的是一个大陆版的长江实业（集团）有限公司（简称：长实）或者和记黄埔有限公司（简称：和黄）。换言之，30年前，以PC业务起家的联想，要“制造”出更多类似屈臣氏、电能实业、和记电讯等卓越公司。

哦，对了，最后，他或许还需要一所学校，一所所有多元化公司都需要的克劳顿学院。这样，故事大致就可以闭环了。

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转载| 腾讯财经 博思会团队整理

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